我国电力期货市场建设正当时

今年以来，黄金总是重复以两种(liǎngzhǒng)方式登上热搜：大涨与大跌。

尤其进入5月，这种趋势更为明显，屡创(lǚchuàng)历史新高的金价(jīnjià)开启了波动更为剧烈的过山车模式。过去两周内，国际金价逐渐跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元关口(guānkǒu)。曾经一夜之间(yīyèzhījiān)靠黄金“赚翻”的投资者，经此震荡纷纷感叹“亏麻了”。

而(ér)最近几天，黄金再次强势，5月21日国际金价再度飙涨突破3350美元(měiyuán)/盎司，为(wèi)5月9日以来首次。之后几日，金价震荡反复争夺(zhēngduó)3300美元关口。5月27日，最新国际金价暂报3349.58美元/盎司。

剧震的黄金，还能(néng)再涨回来吗？

避险变风险，有人亏麻了(le)

“怎么也没想到(méixiǎngdào)，在黄金最热时追高，却被套牢了。”

李成从去年3月“黄金热”行情启动时开始投资黄金，见证了黄金市场一步步(yíbùbù)走向大热的(de)全过程。这期间，他(tā)有(yǒu)过530元/克买入、610元/克卖出，以及740元/克买入、790元/克卖出的两笔收益还算不错的黄金交易。

而(ér)4月份金价连(lián)创新高的疯狂，吸引了众多高位入场或加仓的投资者(tóuzīzhě)。本来还在犹豫观望的李成，眼瞅着4月20日以来黄金接连冲高，自己也跟着上头了。

最后，国际金价突破3500美元/盎司的消息“推”了他一把(yībǎ)，李成以840元/克的价格在某银行(yínháng)购入了100克积存金产品。

本来期待在行情最热之时再次大赚一笔的(de)李成，却怎么也没想到高点加仓黄金可能成为他2025年(nián)以来最后悔的一个决定。

4月22日(rì)，国际金价突破(tūpò)3500美元/盎司关口(guānkǒu)、沪金期货突破822元/克之后(zhīhòu)，便开始了胶着的震荡期。5月7日，金价开启下跌通道。5月12日、14日接连跳水，两日跌幅均超2%。5月14日晚，现货黄金向下跌破3180美元/盎司，创(chuàng)4月15日以来的新低。

这意味着，国际金价(jīnjià)的回撤幅度一度超过了11%。

不到一个月，沪金(jīn)期货跌幅近100元。图/上海黄金交易所

回顾近两年的金价走势，金价的回调幅度通常稳定在(zài)5%～10%的区间。目前(mùqián)，金价从前期高点回撤的幅度已经超过(chāoguò)这一历史回调区间的上限。

当积存金金价(jīnjià)每克从840元跌到750元，李成一下子亏掉了一个月的(de)工资，5月14日成为他自我怀疑的至(zhì)暗时刻：“重仓黄金之后，每天的心情都像玩跳楼机，高位买金真的把我害惨了。”

虽然(suīrán)近日金价有所反弹，但国际金价还在3300美元关口附近反复，李成想要回本仍需(xū)等待。

2025年4月25日，黄金ETF波动率一度升至2020年以来(yǐlái)的93%分位数水平，远超(yuǎnchāo)2008年以来的85%分位数水平。

这意味着，黄金已经(yǐjīng)从名义上的“避险资产”，变成了实质(shízhì)上的“风险资产”。

令众多投资者不解的(de)是，如此激烈的黄金振幅几乎见所未见。

中国（香港）金融(jīnróng)衍生品投资研究院院长王红英告诉中国新闻周刊，近期黄金出现巨大震荡行情，主要源于影响黄金价格的利多与(yǔ)利空(lìkōng)因素之间的结构性矛盾，以及市场情绪的放大作用。

“黄金价格(huángjīnjiàgé)受到国际经济形势变化、主要货币走势、地缘政治摩擦(mócā)等多重因素影响，短期内(duǎnqīnèi)多重因素的博弈导致黄金价格经历了暴涨暴跌的剧烈波动。”王红英说道。

花旗在研报中明确表示(biǎoshì)，此轮金价(jīnjià)从最高点下调的核心原因在于全球(quánqiú)关税谈判取得(qǔde)突破性进展。报告强调：“此前推动金价上涨的关键因素——关税担忧正在明显缓解，这直接导致黄金市场进入阶段性盘整。”

招商(zhāoshāng)期货金融衍生品主管徐世伟从交易角度(jiǎodù)对中国新闻周刊进一步分析，金价站上高位后，震荡较大属于正常现象，直接原因在于大资金涌入造成了更大波动性(bōdòngxìng)。

世界(shìjiè)黄金协会4月30日发布的(de)2025年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金投资需求量(xūqiúliàng)为551.9吨，同比大增170%。

进入4月黄金(huángjīn)投资势头更甚。短期内黄金的超买状态(zhuàngtài)也引发了金价的技术性调整——CFTC数据显示，4月黄金非商业净多头头寸达到了历史峰值38.2万手，较五年均值(jūnzhí)高出47%。

“尤其是当市场参与者都在追逐利润时，市场上涨会吸引更多资金进入，价格进一步上升；但(dàn)一旦出现利空因素（如中美谈判进展或其他意外事件），价格回调就可能导致大量止损盘，造成获利(huòlì)了结后的离场(líchǎng)，造成下跌甚至踩踏。”徐世伟说道(shuōdào)。

更(gèng)重要的是，金价与避险情绪高度相关。而当前国际局势高度复杂(fùzá)且动荡，并非固定周期事件，这些“黑天鹅”事件都是难以预测的不(bù)可控变量。

回首过去(guòqù)三年黄金里程碑式的牛市(niúshì)，金价越涨越快、越涨越猛——每盎司金价从2000美元到(dào)2500美元耗时1466天(tiān)，从2500美元到3000美元耗时207天，从3000美元到3500美元仅耗时35天。

金价冲高(chōnggāo)回落的当下，投资者更关注的是：高金价是否真的能站住脚？换句话说(huànjùhuàshuō)，从历史高位下落的黄金，还能再涨回来吗？

虽然近期震荡频繁，但黄金仍是各机构当前最为(zuìwèi)关注的资产之一(zhīyī)，看多仍是主流。

不少机构解读称，短期金价承压受(shòu)多重因素影响，博弈难度加大，但中长期来看，黄金(huángjīn)仍为高性价比的配置资产；更有较为乐观的机构称，黄金价格有望在阶段性回调后(hòu)维持长期上涨趋势。

徐世伟直言，本轮黄金牛市的逻辑与过往相比发生明显变化，核心(héxīn)驱动因素正在于“去美元化”背景下的央行(yāngháng)购金。

全球市场对(duì)美国经济前景存疑，尤其是美国债务问题，这让美元的吸引力逐渐下降。各国央行(yāngháng)将美元在其外汇储备中的占比从2001年的71.5%降至2024年的57.8%，转而(zhuǎnér)不断增持黄金。

世界黄金协会数据(shùjù)统计，2025年一季度全球(quánqiú)央行净购金量达244吨(dūn)。中国央行购金方面，国家外汇管理局5月7日公布的数据显示，截至4月末(yuèmò)黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续6个月增持。

央行作为超级买家的大手笔购金(gòujīn)，不仅从供需角度(jiǎodù)增厚了买盘，更释放出“黄金是硬通货”的信号，反过来刺激市场的黄金投资需求。

黄金的身份重心也开始悄然变化，成为重要的替代(tìdài)货币资产。

2024年四季度，美国贸易政策不确定性(bùquèdìngxìng)指数（TPU）飙升，其与金价(jīnjià)的滚动相关性(xiāngguānxìng)也在上升，对不确定性的避险需求阶段性成为黄金定价的主导。

基于(jīyú)此，王红英(wánghóngyīng)指出，抛开短期波动，金价疯狂的底层逻辑，仍是全球经济发展过程中积累的矛盾。全球债务高企、美元贬值以及地缘政治(zhèngzhì)对抗等因素，仍然支撑黄金价格在中长期维持上涨趋势。

但这(zhè)并不意味着黄金价格稳了。高金价带来的巨大波动，让(ràng)黄金投资充满挑战。

虽然看多黄金(huángjīn)的长期支撑很清晰(qīngxī)，但无论是全球贸易谈判进展、央行购金速度、地缘局势变化，还是美联储货币政策等与去美元化息息相关(xīxīxiāngguān)的政策都有着高度的不确定性。

欧洲央行也罕见提示黄金风险。其近期发布的(de)一份研究报告指出(zhǐchū)，在地缘政治(zhèngzhì)压力加剧的背景下，黄金市场在极端情况下可能成为威胁欧元区金融稳定的“隐形风险源”。

大陆期货就(jiù)指出，今年来黄金盘面(pánmiàn)持续上行，到4月高点涨幅达到35%，因此短期(duǎnqī)在宏观利空下阶段性调整幅度较大；东吴期货亦直言“短期市场波动加大，黄金仍需注意回调风险”。

王红英提醒，拉长时间维度，作为多元化配置的(de)(de)核心资产，黄金仍有一定的投资价值；但短期需警惕由于(yóuyú)政策预期反复和经济数据影响下的技术性回调。对于中长期看涨的投资者，建议选择稳健的投资方式(fāngshì)，如购买金条或黄金ETF，而避免使用期货、期权等高杠杆(gànggǎn)的交易方式。

“作为普通投资者，当下投资黄金(huángjīn)更要尽量摆脱‘赌(dǔ)涨跌’的心态(xīntài)，应该以资产配置的视角来构建多元投资组合，合理分配黄金比例。注意仓位管理，应该在风险可控(kěkòng)的情况下进行黄金交易。”徐世伟说道。

（本文不(bù)做任何投资建议）

《黄金还要跌(diē)多久？》，2025-05-19，虎嗅

《混沌(hùndùn)不休，黄金不止》，2025-05-23，国金证券